2010年我国白糖价格走势分析

中国产业研究报告网讯:

    内容提示：2010年白糖价格走势可能会大幅超市场预期，并突破我们此前预期的5500-6000元/吨的运行区间，有望冲高至6000元/吨上方。白糖价格的高位趋涨预期，或将稳定相关制糖企业的盈利能力市场普遍预期2011年制糖企业的业绩会随糖价下跌而大幅下滑。 

    7月上旬广西部分市县出现了持续5-7天最高气温大于35℃的高温天气，而降雨与常年同期相比偏少，高温寡雨、日照时数偏多的气候，对处于伸长拔节期的甘蔗生长较为不利。从甘蔗的生长规律来看，生长期最适温度为24℃-32℃之间，温度高于36℃时，甘蔗基本停止伸长。再加上苗期低温、干旱4月以前，5月以后才出现降雨，不利广西部分产区甘蔗苗的长势。 

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    当前多数甘蔗的植株普遍较去年同期矮15-20厘米，仅崇左市江州区甘蔗长势较好，存在小幅增产可能，其它地区减产概率相对较高。这意味着全区单产的普遍下降，可能会抵消本榨季2010/2011广西产区增加80万亩左右甘蔗面积对总产量的贡献。 

    今年4月之前干旱天气对甘蔗苗势的负面影响，增加了单产同比下降的风险，近期的降雨总体上无法完全弥补苗情。乐观预计2010/2011榨季广西糖料蔗产量有望与2009/2010榨季持平；而如果考虑到今年9、10月份广西天气的不确定性，中性偏悲观预计，新榨季糖料蔗产量可能还会出现同比下降的情况。 

    此外，由于近几年劳动力短缺问题在广西农村日益突出种植甘蔗需要较多的劳动力投入，尤其在收获季节，砍甘蔗的成本近年来已上升至80元/吨左右，加上种植效益相对较好的其它经济作物与甘蔗争地现象较为严重，广西甘蔗产业目前正面临着三个比较大的问题。第一，甘蔗播种面积增速大幅度下降近期三年当然也受到了行业周期的影响；第二，甘蔗单产或出糖率持续下降；第三，种植成本因劳动力成本上升而持续提高，但甘蔗最低收购价格为既定的295元/吨。 

    上述三个问题中，前两者是周期性因素，第三个是趋势性因素。我们由此判断，在周期效益出现足够幅度的上升之前2010/2011年度，以及机械化收割等减少劳动力投入的甘蔗新生产模式推广之前未来3年，广西原料蔗供给偏紧的格局可能不会得到彻底改变。2010/2011年度过于缓慢的面积增长、低位运行的亩产，是除天气因素以外，我们判断减产的主要依据。 

    我们预计，如果下半年，国内糖料产量、白糖产量如前文所述，出现同比去年持平或减产的情况，则国内2010年白糖价格走势可能会大幅超市场预期，并突破我们此前预期的5500-6000元/吨的运行区间，有望冲高至6000元/吨上方。白糖价格的高位趋涨预期，或将稳定相关制糖企业的盈利能力市场普遍预期2011年制糖企业的业绩会随糖价下跌而大幅下滑。 

    根据我们对南宁糖业等制糖企业的跟踪研究，我们预计南糖2010年上半年白糖的销售均价有望达到4900元/吨，部分下属糖厂的吨糖利润可能已经接近1000元/吨各糖厂因为甘蔗收购价格不同，利润率也存在一定差异。我们测算，在2010年南糖50万吨白糖销量的假设下，295元/吨的最低收购价格、4000元/吨的联动价和6%的联动系数条件下，糖价每上涨100元/吨，对南糖的业绩贡献约为0.06元左右。 

    根据我们对广西自治区苏圩、金光农场、武鸣、江州等产区的甘蔗长势调研，以及从广西糖协、南宁糖协等行业协会了解到的情况，样本产区除崇左市江州区以外甘蔗弱于去年同期的长势，广西多数产区单产下降已基本成为定局。另一方面，全国食糖产量持续低于正常年份水平相对明确；前期国储为稳定市场而进行的大量抛售，使得国家对白糖的调控能力已有所下降；同时，随着8月以后食糖需求旺季的到来，糖价季节性上涨的可能性也较大，预计下半年高点有望突破6000元/吨，且糖价高位运行趋势还有望延续至下一个榨季开榨之前2011年11月。 

    我们上调南宁糖业2010/2011年EPS1.0/1.15元的业绩预测，维持“增持”的投资评级。由于公司产能、业绩对糖价的弹性较大，糖价每涨100元/吨，公司吨糖税前利润增加50元左右，因此在糖价上涨周期预期下，我们首推南宁糖业，同时提请投资者关注中粮屯河、贵糖股份、保龄宝等制糖企业和生产白糖替代品的相关上市公司的投资机会。