私募股权投资市场发展概况

中国产业研究报告网讯：

    内容提要：这些早期投资资本对现代私募股权投资的产生与发展具有重大的意义，它们推动了现代企业制度的诞生和发展，经由这种投资方式，资本所有者可以依靠代理投资方式来获取资本的保值与增值，并承担有限责任，而不必再直接经营资产。这种经营制度的变革为私募股权投资以及自由资本的分化创造了制度条件。自1946 年美国研究和发展公司（ARD）成立至今，现代私募股权投资发展大致分为萌芽、发展、快速增长和成熟四个阶段。

       2012-2016年私募股权投资产业分析及前景预测报告

    在现代私募股权投资诞生以前，世界历史上曾出现过两次规模巨大的私募股权投资活动：一次发生在15 世纪末，当时英国、葡萄牙与西班牙等国为了建立远洋贸易企业时的投资活动。在当时的历史条件下，仅靠个人的自有资金无法满足创建远洋贸易企业的需要。对外源资本产生了强烈的需求，其中一些人可以不必去直接经营远洋贸易企业，只需要通过向远洋贸易企业投资就可以获得高额收益，这种外源资本就是最早形态的私募股权资本。一次是在19 世纪末20 世纪初，当时美国开发西部过程中建立石油开发企业和铁路企业热中的投资活动，这些投资活动对资本的需求都远远超过了个人或家庭的资金实力，这也促进了私募股权投资的发展。当时一些分别投资于铁路、钢铁、石油和银行等行业的富有家族投资了一些高科技中小企业。例如，列表机公司（1896 年创立于华盛顿）、计算表公司（1901 年创建于俄亥俄州代顿）和国际时代唱片公司（1900 年创办于纽约州恩迪科特），并将这三个公司合并为一个制造办公用品的公司，这就是后来的IBM。1919 年，皮埃尔•杜邦对通用汽车公司的投资。1939 年，劳伦斯•洛克菲勒对麦道公司的投资。20 世纪30～40 年代，这些富有家族开始聘请一些职业经理去帮他们寻找有潜力的中小企业进行投资。但这时期投资活动是由投资主体分散进行的，只能称为非组织化的私募股权投资。 

    这些早期投资资本对现代私募股权投资的产生与发展具有重大的意义，它们推动了现代企业制度的诞生和发展，经由这种投资方式，资本所有者可以依靠代理投资方式来获取资本的保值与增值，并承担有限责任，而不必再直接经营资产。这种经营制度的变革为私募股权投资以及自由资本的分化创造了制度条件。自1946 年美国研究和发展公司（ARD）成立至今，现代私募股权投资发展大致分为萌芽、发展、快速增长和成熟四个阶段。 

    （一）萌芽阶段 

    这个阶段主要在1946—1969 年。现代意义上的私募投资起源于20 世纪40 年代的美国，当时美国出现大量中小企业，这些中小企业很获得传统金融机构的资金支持。在这种背景下，波士顿联邦储备银行行长拉尔夫•弗兰德斯和被称为“创业投资基金之父”的乔治•多里特共同创办了“美国研究与发展公司”（American Researchand Development Corporation，ARD），目标之一是设计一种“私营机构”解决中小企业的“融资缺口”问题，同时希望这种“私营机构”为中小企业提供长期资本与管理服务，这样“创业投资基金”随之形成。ARD 的成立标志着有组织的专业化管理的私募股权投资崭露头角。ARD 成立的主要原因是社会对缺乏大中小企业提供融资工具的担忧。因此，ARD 的创立者们希望通过ARD 实现以下两个目标： 一是为中小企业提供一种非公开的融资工具；二是不仅要给中小企业提供资金，还要致力于提高其管理水平。 

    20 世纪50 年代，美国的私募股权投资还没有发展成一个真正意义上的行业，只是对个别项目进行投资，对经济的影响力不大。1958 年，美国通过《小企业投资法》支持小企业投资公司（Small Business InvestmentCompanies Program，简称SBIC）发展。它直接受美国小企业管理局（Uniter States Small Business Administration，简称SBA）的管辖，并可获得税收优惠和低息贷款的支持。 

    1963 年，美国约有692 家SBIC，筹集到的私人权益资本为4.64 亿美元。虽然SBIC 发展迅速，但还是存在一些缺陷： 一是SBIC 吸引了大量的个人投资者而非机构投资者，这些个人投资者并不真正了解私募股权投资的风险。二是并非所有SBIC 都为新创企业提供融资，SBIC 更偏爱有着稳定现金流的公司。三是SBIC 没有吸引到最优秀的投资经理们的加入20 世纪60 年代后期开始，SBIC 的数目和规模都有所减少。1977 年，SBIC 只有276家。 

    （二）发展阶段 

    20 世纪70 年代，有限合伙制（Limited Partnership）的出现解决了SBIC 的很多内在缺陷，例如对投资限制的规避，对投资经理的激励问题等。从1969 年至1975年，美国大概29 家有限合伙制的私募股权基金得以建立，募集了3.76 亿美元的资金。1973 年，美国全国风险资本协会（The National Venture Association）成立。20 世纪70 年代，英国开始允许金融机构投资私募股权基金，欧洲其他各国相继放松对私募股权投资的管制，允许银行和保险公司等机构进入私募股权投资行业。然而，20 世纪70 年代中期世界主要国家股票市场的萎靡不振，私募股权投资的退出渠道受到严重影响。私募股权投资机构不愿意再将资本投入到新的项目，私募股权投资发展暂时进入了发展的低谷，投资由创业阶段公司开始向创业后期公司转移。 

    （三）快速增长阶段 

    20 世纪80 年代到20 世纪90 年代中期，随着全球杠杆收购的兴起，私募股权投资获得了快速发展。1979—1989 年间，全球个案金额超过2.5 亿美元的杠杆收购案例超过2000 宗。20 世纪80 年代，杠杆收购成为获利最高的投资模式，吸引了大量私募股权投资机构与私募股权投资者。这期间，私募股权投资另一个重要变化是有限合伙制成为了私募股权投资的主要组织形式。 

    20 世纪80 年代末，同时投资于并购资本和夹层资本的私募股权投资基金开始兴起。随着投资机会的变化，私募股权资本的投资对象也随之改变。许多杰出的并购企业将其业务扩展为行业内的并购，且同时投资于出版、电视电缆、广播和基础建设等行业。从20 世纪90 年代起，非创业风险投资倾向于投资私募中端市场，1991—1995 年间有高达560 亿美元投资于私募中端市场。 

    （四）成熟阶段 

    1997 年东南亚金融危机至2000 年美国网络科技股泡沫破裂的一段时期内，美国部分私募股权基金出现营运危机，私募股权投资基金一度陷入低迷时期。2001 年以后，私募股权投资基金的发展重新加速，私募股权投资基金走向成熟。2006 年，美国三大证交所公开发行股票的筹资总额为1540 亿美元，而通过144A 条款私募发行股票的筹资总额就高达1620 亿美元。2007 年上半年，全球私募股权基金共筹集2400 亿美元资金，全年超过2006 年的4590 亿美元。尤其是私募股权投资基金的高回报吸引了越来越多的机构或个人投资者跟进，合伙人队伍也日益壮大。